イラン情勢緊迫化に伴うインド・ルピー安懸念でオフショアFXスワップのスプレッドが100ベーシスポイント超に拡大

インドの政策金利を予測するオフショア・スワップと、通貨安へのヘッジコストを反映するスワップの乖離が拡大している。これは、イランでの紛争がエネルギー純輸入国であるインドの通貨見通しに影を落としていることへの懸念を浮き彫りにしている。政策金利の指標となる1年物ノンデリバラブル・オーバーナイト・インデックス・スワップ（NDOIS）は、中東紛争開始以来50ベーシスポイント（bps）上昇した。一方で、ルピーのヘッジコストを反映する1年物ドル／ルピー・ノンデリバラブル・通貨スワップは90bps以上急騰している。その結果、両者のスプレッドは2月28日の紛争勃発前の60bpsから100bps以上に拡大した。

シンガポールを拠点とするヘッジファンドの金利トレーダーは、匿名を条件に次のように述べている。 > このスプレッドの拡大は、近年の推移を考慮したルピーに対する懸念が主な要因となっている。

また、同トレーダーは市場の現状について次のように付け加えた。 > 100bps程度のスプレッドは非常に高いように見えるが、市場は機能不全に陥っており、さらに拡大する可能性がある。

原油価格が40％急騰したことで、紛争前から軟調だったルピーへの圧力は一段と強まった。ルピーは直近の2セッションで1％以上下落し、1ドル＝94ルピー付近まで値を下げている。中央銀行がスポット、先物、ノンデリバラブル・フォワード（NDF）市場で介入を行っているものの、紛争開始以来、ルピーの下落率は3％を超えた。

投資家は原油価格の高騰が長期化すると予想し、金利上昇を織り込んでいる。NDOISは今後1年間で少なくとも50bpsの利上げを予測している。ゴールドマン・サックス・グループのアナリストは、インド中央銀行が2026年中に2回の利上げを実施すると予想している。インフレ率は2％から6％の許容範囲内にあるものの、ルピー安による小売価格への転嫁が大きな影響を及ぼすと分析している。中央銀行の試算によれば、ルピーが5％下落すると、消費者物価指数は約35bps押し上げられる。

JB Drax Honoreのアジア・マクロ・ストラテジスト、ヴィヴェク・ラージパル氏は次のように指摘する。 > インフレ率が5〜6％に近づけば、中立実質金利が1.4〜1.9％であることを踏まえると、インドが現在の政策設定を維持し続けることは困難だろう。

同氏はさらに、エネルギー価格のショックが政策に与える影響について次のように述べている。 > これは、持続的なエネルギーショックの下で、金融引き締めのリスクが大幅に高まることを示唆している。