インドの通貨規制に伴うヘッジコスト上昇で海外投資家の債券売りが加速し利回りは2年ぶり高水準

インドの中央銀行による外国為替規制が、海外投資家による同国政府債券市場での利益確定売りを促し、借入コストを2年ぶりの高水準に押し上げる売りサイクルを引き起こした。これは、約370億ドルの資産を運用するムンバイ拠点のグローバル・ウェルス企業、ヌバマ・ウェルス・マネジメントの債券市場責任者であるアジャイ・マルワハ氏が指摘したものだ。インド当局は3月下旬から4月上旬にかけて、為替取引の規制を強化した。これは、イランでの紛争が北海ブレント原油などの価格を押し上げ、純石油輸入国であるインドの成長とインフレ見通しが悪化したことで、ルピーが過去最安値を更新したことに対応したものだ。為替対策はルピーの下支えには寄与したが、海外でのルピー・エクスポージャーをヘッジするコストの急騰を招いた。マルワハ氏によれば、この状況が、すでに投資を行っていたファンドにとってヘッジを利益とともに解消し、インドの債券保有から撤退する機会を生み出したという。> ヘッジコストの上昇は投資家に思わぬ利益をもたらしたが、同時に新たなポジションの追加を抑制する要因となった。海外投資家は3月1日から4月15日の間にインド債券から2,220億ルピー（約23.7億ドル）を引き揚げ、これを受けて指標となる10年物国債利回りは約0.5ポイント上昇し、7.15%に達した。債券利回りは価格と逆の動きをする。為替に端を発した債券売りは、その後、他の海外投資家による金利主導の売りを呼び、さらに長期債へのエクスポージャーを削減する必要がある国内のアセットマネジャーや保険会社による売りへと波及した。投資家が市場に戻るには、利回りの大幅な上昇か、あるいは金利見通しの変化が必要だとマルワハ氏は述べている。ヌバマ社は、インドの指標利回りが今後1ヶ月で6.95%から7.05%の範囲、3ヶ月後には7.05%から7.15%の範囲で推移すると予測しているが、エルニーニョ現象がモンスーンの降雨に影響を与えた場合には、さらなる上昇のリスクもあるとしている。また、証拠金調達のための海外投資家による債券購入も、債券市場のボラティリティを高めている。投資家は株式取引証拠金の約70%を債券で保有しており、そのポートフォリオを頻繁に入れ替えている。さらに、昨年度の中央銀行による大量購入後の短期債の供給不足も、利回りを押し上げる要因となっている。> 短期債は軒並み不足しており、その多くは公開市場操作を通じて放出された。現在、銀行はこれらの債券をショートし、海外投資家に売却しようとしている。3つの主要なグローバル債券指数に採用されているインドの2028年償還7.37%国債の利回りは、中央銀行が利上げを検討していないと明言したにもかかわらず、3月から4月中旬にかけて75ベーシスポイント急騰した。