イラン戦争に伴うエネルギー価格高騰でタイから外国人投資家が流出しアヌティン政権の経済回復計画が停滞

タイでは、アメリカ合衆国[country:\{ value:\"US\" \}]とイスラエル、そしてイランを巡る戦争によるエネルギーショックが、アヌティン・チャーンウィーラクーン首相の下での経済再生の希望を打ち砕き、バンコクを襲う政策の停滞を露呈させている。

世界的な原油価格の上昇により、ブレント原油は1バレル100ドルに迫る勢いを見せており、アジアの中東供給への依存に注目が集まっている。クルンスリ・リサーチによれば、タイは石油と天然ガスの約半分を中東に依存しており、周辺諸国と比較してもエネルギー価格の変動に対して極めて脆弱な状況にある。

公的債務が政府の自己規制である70%の上限に達しようとしており、戦争前からデフレ状態にあったタイ経済の課題は深刻だ。この後退は、投資家が数年ぶりにタイへ資金を戻し始め、東南アジア第2位の経済大国に好機が訪れた矢先の出来事だった。LSEGのデータによると、2月のタイ株式には外国人投資家から17億ドルの買いが入っていた。

2月のアヌティン・チャーンウィーラクーン首相の圧勝は、長年の混乱を経て政治的安定と待望の経済改革への期待をもたらした。しかし、2月末にイラン戦争が勃発すると、外国人投資家は急激に撤退し、3月の株式市場では8億2,300万ドルの純売り越し、債券市場でも7億500万ドルの流出を記録した。これは2024年10月以来の最大規模の流出となった。

今月の2週間の停戦により解決への期待が高まり、タイ株と通貨は一時的に急反発したが、投資家は原油価格が高止まりした場合の脆弱性を警戒している。シンガポールを拠点とするグラスホッパー・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、ダニエル・タン氏は次のように指摘する。

リスクとして残るのは、市場がエネルギーショックによる長期的な影響を楽観視し続け、燃料費の高騰が消費を直撃し、タイ経済の2大柱である輸出と観光を混乱させることだ。

JPモルガンのASEAN株式ストラテジスト、コイ・ヴー氏も、タイ株式に対して慎重な姿勢を崩していない。紛争前には政治的安定が見通しを明るくし始めていたが、エネルギーショックが当面の逆風になると述べている。

エネルギーショックの影響がまだ完全には顕在化していないため、市場はまだ成長への重大な影響を織り込んでいないと考えている。

脆弱な停戦を念頭に、アナリストや投資家はタイが再び困難な年に直面すると警告している。地域の競合国とは異なり、タイの露出は燃料コストにとどまらない。年間電力出力の半分以上がガスによるものであり、液化天然ガス（LNG）の輸入が発電に占める割合も増加しているためだ。

タイの難題は、経済が勢いを得るのに苦労している点にある。昨年の成長率はわずか2.4%と近隣諸国に遅れをとり、インフレ率は12ヶ月連続で低下した。これを受けて中央銀行は戦争前の2月に利下げに踏み切っている。オールスプリング・グローバル・インベストメンツのポートフォリオ・マネージャー、ゲーリー・タン氏は、タイが政策的な板挟み状態にあるとの認識を示した。

中央銀行には、景気回復を妨げずに利上げを行う余地がほとんどない一方で、緩和を急ぐ必要性や余地も少なく、結果として政策が制限的なまま放置されている。

国家計画局の推計によると、燃料価格が1バーツ上昇するごとに経済成長率は2ベーシスポイント押し下げられる。これが、政府が補助金の増額に消極的な理由だ。アバディーン・インベストメンツのナッタノン・アルンヤカナンダ氏は、原油価格の上昇が消費や経常収支、通貨に重くのしかかると警告する。

原油価格の上昇は、消費や経常収支、バーツ相場に重くのしかかる一方で、ディスインフレの道筋を複雑にし、金利がどこまで下がるかを制限する可能性がある。

戦争はタイのインフレ見通しを一変させた。第1四半期の0.54%のマイナス成長から一転、紛争の展開次第では今年の平均インフレ率は3.5%まで上昇すると予測されている。エクニティ・ニティタンブラパス財務大臣は「タイには経済問題に対処するための弾薬が限られている」と述べ、厳しい財政状況を認めた。

通貨は圧力の逃げ場となっており、USD/THBは戦争勃発以来、約2.8%下落した。もっとも、先週の停戦発表後は一部の損失を取り戻している。フィリピンペソやインドネシアルピアといった地域のライバル通貨が過去最安値を記録する中、2025年に9%上昇したバーツの好調なパフォーマンスが、タイに一定の緩衝材を与えている。

それでも、タイは綱渡りの状態にある。政府は現時点で燃料補助金を否定しているが、夏季を前に電気料金をほぼ据え置くためにコスト上昇分を吸収する構えだ。財政懸念も圧力を強めており、公的債務は対GDP比66%と上限の70%に迫っている。投資家は政府が上限の引き上げを余儀なくされることを懸念しているが、政府は今のところその計画はないとしている。

アバディーンのアルンヤカナンダ氏は、もしショックが4月以降も続けば、それは単なるニュースの見出しにとどまらず、日々の経済活動に深刻な影響を及ぼし始めるだろうと締めくくった。