中国企業が人民元高に備え為替ヘッジを急拡大し当局もデリバティブ利用を促す方針を強める

中国の企業が、人民元相場の変動に対するヘッジ手段としてデリバティブ取引を急拡大させている。数ヶ月にわたる元高が輸出企業に打撃を与えていることに加え、最近ではイラン情勢の緊迫化に伴うボラティリティの上昇が背景にある。この傾向は過去最高を更新しており、当局もこれを後押ししている。

短期的にはリスク回避の動きからドル買いが強まり、11ヶ月続いた元高局面は一服している。しかし、長期的にはヘッジ取引の普及が市場を深め、輸出企業がドルへの露出を減らすという大きな構造変化が進行中であることを示唆している。これは、特に輸出が好調な局面において、人民元をさらに押し上げる要因となり得る。

企業の露出を相殺する一般的な手法であるフォワード（先物予約）を利用した外貨の純売り越し額は、1月に過去最高の390億ドルを記録した。これに先立ち、12月には1000億ドル、1月には800億ドルという巨額のドル売りが中国の銀行に対して行われている。1月と2月の輸出が前年同期比22％増と急増しており、昨年の過去最高記録である1.2兆ドルの貿易黒字を上回るペースで推移していることから、この傾向は今後も続く見通しだ。

ドル建てで輸出を行う中国企業は、長年その収益の大部分をドルで保持・運用し、国内の事業コストを賄うために必要な分だけを元に替えてきた。しかし、元高が進むと保有するドルの価値が目減りするため、企業はドルを売却してヘッジを強化せざるを得ない。これが人民元への上昇圧力をさらに強め、さらなるドル売りを誘発するという循環が生まれている。

香港を拠点とするINGグループのグレーターチャイナ担当チーフエコノミスト、リン・ソング氏は、市場参加者の見方がこの1年で劇的に変化したと指摘する。 > 「市場に圧倒的に強かった人民元安バイアスが消え、今や元高バイアスがほぼコンセンサスとなっている。」

こうした状況は、市場が一方に偏ることを防ぎたい当局にとって繊細な舵取りを強いている。関係筋によると、当局は輸入企業と輸出企業の両方に対し、ヘッジによるリスク回避を促しているという。

過去数ヶ月間、外貨規制当局と中央銀行は一部の銀行に対し、ヘッジツールの利用促進と企業のヘッジ比率向上を求めてきた。これは銀行の健全性チェックの一環にも組み込まれている。いわゆる「窓口指導」を通じて、沿岸部の省にある一部の銀行には、顧客企業のヘッジ比率を約40％まで引き上げるよう非公式な指示が出された。

国家外貨管理局（SAFE）の李斌副局長は1月の会見で、全国のヘッジ比率が2020年から8ポイント上昇し30％に達したと言及した。 > 「為替リスク管理サービスを引き続き強化し、企業が本業に集中しリスクを軽減できるよう支援していく。」

また、中国人民銀行の潘功勝総裁は先週の全国人民代表大会で、クロスボーダー取引における人民元利用率が30％に達していることと合わせ、貿易全体の約60％が為替変動の影響を比較的受けにくくなっていると述べた。

元高による損失も、企業が戦略転換を急ぐ強力な動機となっている。過去11ヶ月でドルは対人民元で約6％下落した。冷却機器メーカーの恵州三創科技で財務副責任を務めるマイケル・ドン氏は、1年前とは戦略を劇的に変えたと語る。以前は香港の理財商品でドルの余剰資金を運用していたが、現在はドルを受け取り次第、即座に決済しているという。

上場企業の開示情報からもその影響が見て取れる。北京神州泰岳軟件は、2025年の利益が28％減少した要因の一つに元高を挙げた。蘇州均勝汽車電子も元高により年間利益が31％減少した。その他、ロボットメーカーのナインボットや深圳ハロー・テック・エナジーなども為替差損を開示している。

リスク管理コンサルタント会社D-Unionの創設者、劉文才氏によると、2025年に為替リスクのヘッジ措置を開示した中国の上場企業は過去最高の1409社に達し、前年比で13.5％増加した。 > 「為替リスクのヘッジは企業価値を大きく向上させるものであり、中国企業の海外進出が加速する中でその重要性は増している。」

中東情勢の緊迫化や人民銀行による予約元本準備金率の調整など、元高を抑制する要因も存在する。しかし、中国企業が国内に約1兆ドル、海外に約2兆ドルのドル資産を保有しているとの推計もあり、その一部でもヘッジや本国送金に回れば、中国の外貨市場における資金フローに重大な変化をもたらすことになる。