Quỹ BDC cho phép doanh nghiệp phần mềm hoãn trả lãi nợ
Các quỹ BDC đang cho phép doanh nghiệp phần mềm hoãn trả lãi tiền mặt để tránh nợ xấu. Giải pháp này giúp giảm áp lực vỡ nợ tức thì nhưng lại làm tăng rủi ro đòn bẩy tài chính trong tương lai.
Các tổ chức cho vay tư nhân đang nỗ lực hỗ trợ các bên vay nhằm tránh tình trạng vỡ nợ bằng cách cho phép họ trì hoãn thanh toán lãi vay bằng tiền mặt và gia hạn các ưu đãi nợ. Động thái này là một dấu hiệu rõ rệt cho thấy sự căng thẳng đang gia tăng và việc trì hoãn những tổn thất thực tế trong lĩnh vực tín dụng tư nhân. Việc áp dụng các điều khoản thanh toán bằng hiện vật (PIK) đang trở nên phổ biến khi cả các công ty phát triển kinh doanh (BDC) và các doanh nghiệp phần mềm — nhóm khách hàng chính của họ — đều đang gặp khó khăn về tài chính. Một số quỹ BDC lớn nhất, chẳng hạn như quỹ của Tập đoàn Quản lý Ares, Apollo Debt Solutions và quỹ HPS Corporate Lending của Tập đoàn BlackRock, đang đối mặt với áp lực rút vốn mạnh mẽ khi các nhà đầu tư lo ngại về tính minh bạch và chất lượng tín dụng. Các công ty phần mềm, vốn đã huy động nợ tư nhân lớn trong giai đoạn lãi suất thấp 2020-2021, hiện không chỉ đối mặt với thách thức từ trí tuệ nhân tạo mà còn phải xử lý các khoản nợ sắp đáo hạn, giá cổ phiếu sụt giảm và các vấn đề về lợi nhuận. Để duy trì tỷ lệ nợ xấu ở mức thấp, các BDC đang sửa đổi hợp đồng vay để bao gồm điều khoản PIK. Hình thức này cho phép người vay hoãn thanh toán lãi bằng tiền mặt và thay vào đó cộng dồn các khoản phải trả vào nợ gốc. Các nhà phân tích tại Tập đoàn Houlihan Lokey ước tính rằng hơn một phần ba các thỏa thuận tín dụng tư nhân cho các bên vay trong lĩnh vực phần mềm vào cuối năm 2025 đã bao gồm tùy chọn chuyển sang PIK, tăng gấp ba lần trong vòng ba năm. Oxford Economics ước tính PIK hiện đóng góp hơn 20% thu nhập đầu tư ròng của các BDC, với một nửa trong số đó thuộc lĩnh vực công nghệ. Robert Cohen, giám đốc tín dụng toàn cầu tại DoubleLine Capital, nhận định rằng các thỏa thuận như PIK sẽ xuất hiện thường xuyên hơn nếu khó khăn trong ngành phần mềm tiếp tục kéo dài. > "Các bên cho vay này sẽ có động lực để trì hoãn vấn đề và cung cấp cho người vay sự linh hoạt, thay vì tuyên bố người vay vi phạm điều khoản và buộc phải thực hiện các biện pháp khắc phục." Ông Cohen giải thích thêm rằng việc tuyên bố vỡ nợ sẽ buộc các quỹ phải công khai thông tin với nhà đầu tư và hạ giá trị khoản vay, điều mà các bên cho vay luôn muốn tránh. Trước áp lực rút vốn, một số BDC đã tạm dừng việc cho phép nhà đầu tư rút tiền mặt để bảo toàn thanh khoản. Varkki Chacko, giám đốc điều hành tại Credit Capital Investments, nhận định rằng các nhà đầu tư vào PIK có lẽ đang kỳ vọng vào sự tăng trưởng đột biến của dòng tiền để trang trải các nghĩa vụ trả nợ trong tương lai. Theo phân tích của SOLVE Fixed Income, khoảng một phần năm các khoản vay của BDC tập trung vào lĩnh vực phần mềm tính đến quý 3 năm 2025. Saumil Annegiri, người sáng lập CredCore, cho biết nhiều doanh nghiệp dịch vụ phần mềm cũng đã không thể đáp ứng các cam kết tài chính trong hợp đồng. Để giảm rủi ro vỡ nợ, các bên cho vay đang nỗ lực sửa đổi các cam kết này bằng cách tránh chuyển đổi sang các chỉ số dựa trên thu nhập thay vì dựa trên doanh thu. Mặc dù nhiều khoản vay có tùy chọn PIK, Chris Cessna từ Houlihan Lokey lưu ý rằng tỷ lệ thực tế thực hiện quyền chọn này vẫn ở mức thấp, khoảng hơn 5% vào cuối năm 2025. Tuy nhiên, ông cảnh báo về một kịch bản rủi ro tập trung: > "Nếu một nhóm lớn người vay cùng lúc gặp khó khăn về thanh khoản, con số này có thể tăng vọt khi tất cả họ chọn thực hiện quyền chọn PIK đó."
