ผู้ให้กู้เอกชนเลื่อนชำระหนี้กลุ่มซอฟต์แวร์เลี่ยงผิดนัด

กลุ่มผู้ให้กู้ภาคเอกชน (Private Credit) กำลังร่วมมือกับผู้กู้บางรายเพื่อหลีกเลี่ยงการผิดนัดชำระหนี้ โดยอนุญาตให้ชะลอการจ่ายเงินสดและขยายเวลาผ่อนปรนหนี้ ซึ่งเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของความตึงเครียดและการเลื่อนการรับรู้ความเสียหายออกไปในอุตสาหกรรมนี้ การเพิ่มขึ้นของข้อกำหนดที่เรียกว่า Payment-in-Kind หรือ PIK ในสัญญาเงินกู้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ทั้งบริษัทพัฒนาธุรกิจ (BDCs) ซึ่งให้สินเชื่อแก่ธุรกิจขนาดเล็ก และธุรกิจซอฟต์แวร์ที่เป็นลูกค้าหลักกำลังเผชิญกับความยากลำบาก กองทุน BDC ขนาดใหญ่บางแห่ง เช่น Ares Strategic Income Fund ของ แอเรส แมเนจเมนท์ คอร์ปอเรชัน, Apollo Debt Solutions และ HPS Corporate Lending Fund ของ แบล็คร็อค อิงค์ กำลังเผชิญกับแรงกดดันจากการไถ่ถอนคืนอย่างหนัก เนื่องจากนักลงทุนพยายามถอนตัวจากตลาดที่เคยทำกำไรได้สูงท่ามกลางความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับความคลุมเครือและคุณภาพสินเชื่อ ส่งผลให้บริษัทซอฟต์แวร์ที่ระดมทุนผ่านหนี้ภาคเอกชนจำนวนมากในช่วงอัตราดอกเบี้ยต่ำปี 2020-2021 ไม่เพียงแต่ต้องเผชิญกับภัยคุกคามจากปัญญาประดิษฐ์ แต่ยังต้องรับมือกับกำหนดชำระคืนเงินกู้ที่ใกล้เข้ามา ราคาหุ้นที่ตกต่ำ และปัญหาด้านความสามารถในการทำกำไร ภายใต้แรงกดดันในการรักษาระดับเงินกู้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) ให้ต่ำลง บรรดา BDCs จึงได้ปรับเปลี่ยนข้อตกลงเงินกู้เพื่อรวมโครงสร้าง PIK ซึ่งช่วยให้ผู้กู้สามารถเลื่อนการชำระดอกเบี้ยเป็นเงินสด และนำยอดค้างชำระนั้นไปรวมเข้ากับเงินต้นของเงินกู้แทน นักวิเคราะห์จาก ฮูลิแฮน โลคีย์ อิงค์ ประเมินว่ามากกว่าหนึ่งในสามของสัญญาเงินกู้ภาคเอกชนสำหรับผู้กู้ในกลุ่มซอฟต์แวร์ ณ สิ้นปี 2025 มีตัวเลือกในการเปลี่ยนไปใช้ PIK ซึ่งถือเป็นการเพิ่มขึ้นถึงสามเท่าภายในเวลาเพียงสามปี Oxford Economics ประมาณการว่าปัจจุบัน PIK มีส่วนช่วยมากกว่า 20% ของรายได้จากการลงทุนสุทธิของ BDCs โดยครึ่งหนึ่งอยู่ในกลุ่มเทคโนโลยี และจะก่อให้เกิดการก่อหนี้เพิ่มขึ้นเนื่องจาก BDCs ต้องกู้ยืมเงินเพื่อทำตามพันธะผูกพันด้านหนี้และเงินปันผล Robert Cohen ผู้อำนวยการฝ่ายสินเชื่อตลาดพัฒนาแล้วทั่วโลกของ DoubleLine Capital ระบุว่าการจัดการเช่น PIK จะมีความถี่เพิ่มขึ้นหากปัญหาในภาคซอฟต์แวร์ยังคงดำเนินต่อไป โดยเฉพาะสำหรับผู้กู้ในพอร์ตโฟลิโอของ BDC ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือต่ำกว่า > "ผู้ให้กู้เหล่านี้จะได้รับแรงจูงใจให้เลื่อนปัญหาออกไปและให้ความยืดหยุ่นแก่ผู้กู้ แทนที่จะเรียกผู้กู้มาจัดการเรื่องการผิดนัดตามเงื่อนไขสัญญาและบังคับใช้มาตรการแก้ไข เนื่องจากนั่นอาจทำให้พวกเขาต้องเปิดเผยข้อมูลต่อนักลงทุนและปรับลดมูลค่าเงินกู้ลงซึ่งพวกเขาไม่ต้องการทำเช่นนั้น" ท่ามกลางคำขอไถ่ถอนจำนวนมาก BDCs บางแห่งได้จำกัดการถอนเงินของนักลงทุน ขณะที่เบื้องหลังพวกเขากำลังพยายามป้องกันการปรับลดมูลค่าในพอร์ตเงินกู้โดยการสร้างความยืดหยุ่นในการชำระเงินให้กับผู้กู้ในภาคซอฟต์แวร์ Varkki Chacko กรรมการผู้จัดการของ Credit Capital Investments ในรัฐนิวเจอร์ซีย์ ให้ความเห็นว่า > "นักลงทุนใน PIK น่าจะกำลังฝากความหวังไว้กับการเติบโตของกระแสเงินสดแบบก้าวกระโดดเพื่อครอบคลุมการชำระหนี้ในอนาคต" จากการวิเคราะห์ BDCs จำนวน 167 แห่งโดย SOLVE Fixed Income พบว่าประมาณหนึ่งในห้าของเงินกู้ BDC เชื่อมโยงกับผู้กู้ในภาคซอฟต์แวร์ ณ ไตรมาสที่สามของปี 2025 และดูเหมือนว่าสัดส่วนนี้จะเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สี่ Saumil Annegiri ผู้ร่วมก่อตั้ง CredCore ระบุว่าธุรกิจบริการซอฟต์แวร์เริ่มล้มเหลวในการปฏิบัติตามข้อตกลงเงินกู้หรือเงื่อนไขสัญญา เพื่อลดความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ ผู้ให้กู้จึงได้พยายามแก้ไขเงื่อนไขเหล่านี้โดยหลีกเลี่ยงการเปลี่ยนจากการใช้เกณฑ์รายได้ไปเป็นเกณฑ์กำไร อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์จาก Houlihan Lokey ตั้งข้อสังเกตว่าแม้จะมีเงินกู้จำนวนมากขึ้นที่มีตัวเลือก PIK แต่เปอร์เซ็นต์ของผู้กู้ที่เลือกใช้โครงสร้างนี้จริงๆ ยังคงค่อนข้างต่ำ โดยอยู่ที่เพียง 5% ณ สิ้นปี 2025 Chris Cessna ที่ปรึกษาของ Houlihan Lokey กล่าวว่าหากกลุ่มผู้กู้จำนวนมากประสบปัญหาสภาพคล่องพร้อมกัน ตัวเลขนี้อาจพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากทุกคนจะเลือกใช้ตัวเลือก PIK ทันที