Custos de guerra elevam yields e pressionam Treasuries

Os riscos inflacionários têm impulsionado os rendimentos dos títulos do Tesouro nos Estados Unidos desde que o conflito com o Irã provocou uma disparada nos preços de energia. Agora, uma nova ameaça à estabilidade do mercado de títulos está se tornando visível: o custo fiscal de um conflito prolongado. Embora Wall Street ainda espere um desfecho rápido para a guerra, analistas já calculam o peso de gastos extras com defesa, reembolsos de tarifas e possíveis estímulos econômicos caso a economia desacelere bruscamente.

O mercado de títulos, que recentemente se tornou menos receptivo, já reflete essa cautela. O índice S&P U.S. Aggregate Bond registrou um retorno de -0,6% até agora no primeiro trimestre. Instituições como o BNP Paribas S.A. preveem que o déficit norte-americano permaneça próximo de 6% do PIB entre 2026 e 2027. No entanto, o economista sênior Andrew Husby alerta que os custos adicionais podem alterar drasticamente esse cenário.

Você sai de um déficit que está um pouco abaixo de 6% para algo que poderia facilmente chegar perto de 8% ou até um pouco acima.

A venda mais intensa no mercado de títulos concentrou-se inicialmente nos rendimentos de curto prazo, refletindo a diminuição das expectativas de cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve. Contudo, os rendimentos de longo prazo também subiram, com o Tesouro de 10 anos aproximando-se de 4,5% pela primeira vez desde o verão passado. Bill Campbell, gestor de portfólio da DoubleLine Capital, observa que a posição fiscal do país já estava pressionada antes do primeiro ataque em 28 de fevereiro, com a dívida nacional atingindo o recorde de US$ 39 trilhões.

Todos esses pequenos custos parecem estar se somando.

O Pentágono busca agora mais de US$ 200 bilhões em financiamento suplementar para a guerra, além do orçamento de defesa de US$ 900 bilhões já assinado para o ano fiscal de 2026. A arrecadação do governo também foi impactada após a Suprema Corte decidir que o presidente não pode usar poderes de emergência para impor tarifas, o que pode exigir cerca de US$ 175 bilhões em reembolsos a importadores. Embora a administração pretenda impor novas tarifas sob outra autoridade legal, não está claro se isso compensará a perda de receita.

Dirk Willer, chefe de estratégia macro do Citigroup Inc., destaca que o maior risco é a incapacidade do Fed de reduzir os juros devido à inflação persistente, enquanto os gastos fiscais aumentam e o banco central tenta reduzir seu balanço patrimonial. Christian Hoffmann, da Thornburg Investment Management, sugere que anos de choques geopolíticos gerenciáveis treinaram os investidores para reagir menos do que o necessário, uma tendência que pode estar prestes a mudar.

Podemos estar no limiar disso agora.

Caso os rendimentos de longo prazo continuem a subir, o Tesouro poderá ser forçado a alterar sua estratégia de emissão, favorecendo títulos de curto prazo em detrimento dos de 30 anos. Por outro lado, gestores da PIMCO acreditam que o choque do petróleo acabará por desacelerar o crescimento, permitindo que o Fed corte as taxas mais tarde este ano, o que poderia trazer os rendimentos de volta para patamares mais baixos.