日本企業がアクティビストの圧力やガバナンス改革を背景に政策保有株の解消を加速させて経営の透明性を向上させる

トヨタ自動車株式会社や任天堂株式会社といった主要企業が持ち合い株の解消に動いており、この慣行が一般的だった日本市場において、経営の透明性向上を求める声が強まっている。企業同士が互いの株式を保有するこの慣行は、経営陣にとって安定した支持基盤となる一方で、批判的な立場からは透明性を損ない、経営陣を株主の声から遠ざけているとの指摘が根強い。規制当局や東京証券取引所が解消を促す中、対応が遅れている企業はアクティビストの標的になるリスクを抱えている。Pella Fundsの最高投資責任者であるジョーダン・クベタノフスキー氏は、市場の変化について次のように述べている。

市場全体でこれほど急速に考え方が変化するのを見たことがありません。

アクティビストの影響力の高まりを象徴するのが、エリオット・インベストメント・マネジメントによる動きだ。同社は今月、透明性や少数株主への公平性を巡る批判の中で、トヨタに対し株式会社豊田自動織機への公開買付け条件の改善を迫り、成果を上げた。トヨタは銀行や保険会社が保有する自社株約190億ドル分を売却する計画を進めており、ガバナンス改革への真剣な姿勢を示している。日本コーポレート・ガバナンスネットワークの創設者であるニコラス・ベネズ氏は、持ち合い株解消の機運について次のように語る。

アクティビストを抱えたことのある企業は、どこも自社の見栄えを良くしたいと考えています。

昨年の日本におけるアクティビスト・キャンペーンの数は過去最高を記録した。こうした中、電子部品メーカーのイビデン株式会社や冷凍食品大手の株式会社ニチレイも、他社による自社株の売却を発表している。また、関係者によるとエリオットの標的となっている関西電力株式会社が、建設会社である株式会社きんでんの株式売却を検討しているという。CLSA証券のストラテジスト、ニコラス・スミス氏は、この改革の背景には政治的な後押しもあると分析している。

アクティビストは素晴らしい存在ですが、彼らがこの動きを主導しているわけではなく、彼らはサイドカーに乗っているようなものです。ガバナンス革命の導火線に火をつけたのは安倍氏でした。

先月の選挙で大勝した高市早苗首相の政権も、企業に対し、蓄積された現金を賃上げや事業投資に振り向けるよう圧力を強めるとみられている。任天堂は先月末、株式会社京都フィナンシャルグループを含む銀行団による約19億ドルの株式売却と、自社株買いの実施を発表した。京都フィナンシャルグループは1960年代から任天堂株を保有してきたが、市場からの要請を受け、2029年3月末までに政策保有株を1,000億円以上削減する方針を前倒しで進めている。

以前は買収防衛策として機能していた持ち合い株だが、現在は市場からのリターン向上と中長期的な成長戦略への集中が求められている。みずほ証券の株主・資本戦略アドバイザリー部長である菊地泰博氏は、現状を次のように説明する。