德国国债避险地位因财政扩张及央行缩表面临挑战

德国国债正面临多年来最严峻的竞争，投资者在避险情绪升温时，开始转向黄金等其他传统避险资产。由于德国的财政计划以及欧洲央行减少持仓，市场对供需失衡的担忧日益加剧，这可能会推高收益率。在2008年至2009年全球金融危机期间，美元是表现最突出的资产，随后是日本日元（相关汇率为美元/日元）。当时德国国债的价格涨幅接近6%，与黄金相当。然而，根据LSEG的数据，在2020年疫情期间以及此后因美国资产抛售引发的市场动荡中，德国国债的表现已落后于黄金和瑞士法郎（相关汇率为美元/瑞郎）。随着中东冲突和布伦特原油价格飙升再次引发通胀担忧，全球政府债券本周遭遇抛售。在此背景下，德国国债失去避险吸引力的迹象更加明显。此前，由于有关格陵兰岛的争议以及北约盟友增加国防开支的压力，投资者的注意力重新转向德国计划中的财政刺激和潜在债务扩张。施罗德集团固定收益策略师James Bilson指出：> 随着任何将我们推向更多财政支出道路的冲击出现，德国国债作为避险资产的作用可能会比过去减弱。目前，德国国债的收益率约为2.71%，远低于10年期美国国债的4.02%或英国国债的4.4%。这种收益率劣势使其对寻求高回报的投资者吸引力下降。尽管经济学家预计德国的财政刺激将从2027年起提振经济，但今年余下时间的增长仍可能面临挑战。与此同时，包括西班牙在内的一些南欧国家GDP持续增长并保持财政纪律，获得了信用评级上调。在近期科技股领跌的股市抛售中，德国国债价格的涨幅与法国和意大利国债基本持平。意大利与德国10年期国债的收益率差（利差）目前维持在61个基点左右，而今年1月曾缩减至53个基点，为2008年夏季以来的最低水平。市场对欧盟增加共同债务发行的预期也利好意大利和法国等高债务成员国的债券。摩根士丹利欧元利率策略师Luca Salford表示：> 我们现在看到的是该地区正在出现趋同迹象，这也是预期德国国债在危机时期的反弹幅度会小于以往的原因之一。随着欧洲央行逐步缩减在疫情期间购买的债券头寸，这对德国国债的影响尤为显著。在外汇市场方面，欧元/美元的波动也反映了全球资金流向的重新分配。RBC Wealth Management固定收益主管Rufaro Chiriseri认为，在固定收益市场发生结构性变化后，德国国债正面临来自日元和瑞郎等资产的竞争。她补充称，随着欧洲央行不再是债券市场的主要买家，对收益率敏感的投资者比例正在上升，这对于约40%需求依赖欧元区以外外国投资者的德国而言至关重要。