布鲁金斯学会报告提出通过调整监管规则与支付系统来有效缩减Fed资产负债表规模

布鲁金斯学会（Brookings Institution）周三发布的一份最新研究报告指出，如果美联储确实希望缩减其资产负债表规模，可以通过监管变革、支付系统优化以及更频繁的市场干预来达成目标。

斯坦福大学商学院管理与金融学教授 Darrell Duffie 在文中勾勒出一条实现这一目标的复杂路径。他认为，缩减美国联邦储备系统资产负债表规模的核心在于降低市场对准备金的强劲需求。为了缓解这种需求，Duffie 建议可以放宽流动性规则，使金融机构在持有较少流动性时也能感到安心。同时，美联储的 Fedwire 支付系统可以进行调整，以更紧密地连接企业的收款和付款，从而进一步减少持有超额现金的需求。

此外，美联储还可以调整支付给金融机构的利率，对超过特定水平的准备金降低利率。最后，美联储可以更频繁地使用临时流动性注入手段，即临时公开市场操作，而非像目前这样主要依靠自动运行的流动性管理系统。

“我并不就美联储是否应该缩减资产负债表表态，这是一项重大的成本效益分析，我将其留给美联储。”

Duffie 在一次视频会议中向记者表示，庞大的资产负债表带来的好处是显而易见的，其提供的充足流动性有助于维持金融稳定，并有效地支持了美联储的货币政策使命。

“资产负债表规模庞大的好处是显而易见的，充足的流动性带来了金融稳定性，并很好地服务于美联储的货币政策使命。”

“成本则更为无形，有时甚至涉及政治，因为一些人担心美联储的大规模持仓可能影响其独立性。”

这项研究发布的背景正值美联储领导层即将更迭。长期批评大规模资产负债表的 Kevin Warsh 已被提名，拟在 5 月现任主席鲍威尔任期结束时接任。同时，财政部长 Scott Bessent 也对美联储在资产市场的大规模存在持批评态度。

美联储目前的持仓规模是历次经济危机及其应对措施的产物。其资产负债表已从 2008 年金融危机前的不足 1 万亿美元，激增至目前的 6.6 万亿美元，尽管这已低于 2022 年 9 万亿美元的峰值。在多次危机期间，美联储通过大举买入国债和抵押贷款支持证券来平抑市场动荡并提供经济刺激。

这种购债行为的副作用是银行准备金的大幅增加。与此同时，危机后的监管体系也促使银行持有更多准备金。美联储面临的挑战在于，如果系统中抽走的流动性过多，可能会失去对短期利率的控制。这种情况曾在 2019 年发生，当时美联储试图缩减持仓规模，导致流动性枯竭。自去年 12 月以来，美联储一直在积极购买短期国库券以在纳税季重建流动性，这被视为一项纯技术性操作，预计相关购买行动将在 5 月放缓。